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农林牧渔行业计谋陈诉:追寻周期属性之外的发展之美

发布日期:2022-11-26 00:01

本文摘要:焦点看法:研究框架及主要结论:本陈诉跳出农业的周期属性,从消费、发展角度论述未来投资时机,主要包罗黄羽鸡、宠 物、动物疫苗三个部门。黄羽鸡部门从行业特征、消费状态、价钱走势三个方面分析;宠物部 分首先基于行业自己的增长情况,探讨未来增长因素以及潜力板块;动物疫苗是养殖后周期时 代下的发展板块,从四个方面论述投资时机。 基于上述三个方面的详细叙述,我们认为黄羽鸡、 宠物食品、动物疫苗具备投资价值,并给出相关个股推荐。

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焦点看法:研究框架及主要结论:本陈诉跳出农业的周期属性,从消费、发展角度论述未来投资时机,主要包罗黄羽鸡、宠 物、动物疫苗三个部门。黄羽鸡部门从行业特征、消费状态、价钱走势三个方面分析;宠物部 分首先基于行业自己的增长情况,探讨未来增长因素以及潜力板块;动物疫苗是养殖后周期时 代下的发展板块,从四个方面论述投资时机。

基于上述三个方面的详细叙述,我们认为黄羽鸡、 宠物食品、动物疫苗具备投资价值,并给出相关个股推荐。我们与市场差别的看法:市场对农业行业的印象大部门停留在猪周期及其相关工业链这块,对其他子行业相对相识 较少。我们在个股底部时坚定推荐黄羽鸡,从其时时点看是具备宁静边际的中恒久发展板块, 现在来看也是处于连续突破的阶段。

宠物板块是农业里比力新兴的行业,代表时下的新消费趋 势,宠物食品方面强调内生增长、国产替代和品牌建设,是一个高增长赛道。动物疫苗行业是 养殖后周期被关注的焦点板块,个股具备显著的上涨空间。

投资计谋:农业板块属于周期+消费双属性,已往的 2019-20 年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期, 中短期来说周期部门最好的时光已经由去。站在当前时点看 2021 年农业投资时机,我们可能 会更偏向于发展与消费属性更强的子行业,包罗黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗。一、农林牧渔板块概况年头至 11 月 17 日,农林牧渔板块整体上涨 27.94%,同期沪深 300 上涨 23.74%,跑赢市 场整体体现。在申万 28 个一级行业分类中,涨幅排列第 9 位。

对比各子行业,受益于粮食安 全、气候变化、供需情况、技术推进等因素,农产物加工、种植业板块整体涨幅较大,划分为 +48.26%、+39.25%;受益于养殖工业链行情,饲料板块涨幅为+26.61%。个股方面,种业及偏新消费个股涨幅前列,包罗晨光生物、雪榕生物、中宠股份、荃银高 科、保龄宝,划分上涨+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。

跌幅前十的个股 中,主要涵盖肉禽养殖板块,源于肉禽价钱大幅下行,公司业绩受到扰动,其中民和股份-45.16%、 华英农业-36.14%、立华股份-34.16%、温氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。二、黄羽鸡:具备宁静边际的中恒久发展板块(一)黄羽鸡区域特征显着,集中度逐步提升中我国肉鸡主要包罗白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 肉杂鸡、淘汰蛋鸡。黄羽肉鸡是以肉用为主 要目的的土鸡、仿土鸡、地方鸡等各种型肉鸡的统称。

由于黄羽肉鸡均为海内选育、培育,所 以不存在外洋引种问题。黄羽鸡凭据生长速度和用途差别,可以大致分为快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四 种。2017 年,我国快速型、中速型、慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量划分占我国祖代黄 羽肉鸡存栏总量的 30%、29%和 40%。公司研发培育的雪山鸡属于具有代表性的慢速型黄羽鸡 品种。

黄羽鸡生产与消费漫衍区域性特征显着。焦点区域为广东、广西,两省划分为我国黄羽 鸡生产排名第一、第二的主产地,亦是主要消费地域,以消费慢速黄羽鸡为主。

其次,江苏、 浙江、安徽组成重要生产消费区,以消费中速、快速鸡为主。第三,受制于消费习惯等因素, 北方区域消费黄羽鸡较少。不外,随着黄羽鸡市场的加速生长,部门黄羽鸡养殖龙头企业开始 在北方市场实验拓展,努力引导消费习惯。

规模化水平低,集中度逐步提升中。我国黄羽鸡规模化养殖处于低级阶段,养殖规模在 100 万套以上的养殖场数量占比不足 0.01%。在集中度方面,从 2015-17 年数据来看,我国黄 羽鸡 CR10 由 39.12%提升到 41.54%,CR2 由 25.12%提升到 27.94%,出现逐步提升趋势。

基 于畜牧业协会数据,2019 年,我国黄羽鸡年出栏量约 49 亿只,同比+25%,占全国家禽总量 的 36%。(二)鸡肉为我国第二大肉类消费品,人均消费存提升空间2018 年,全球鸡肉产量为 9247 万吨,八年复合增速为 2.15%。其中,美国、巴西、中国 为前三大主产国,划分孝敬产量占比 20.55%、14.46%、12.65%。

从消费层面看,2018 年全球 鸡肉消费量为 9021 万吨,八年复合增速为 2.02%。其中美国、中国、欧盟 27 国为前三大消费 国,划分消费占比 17.65%、12.79%、12.65%。

从消费趋势看,各国基本出现逐年递增趋势, 我国受禽流感影响、引种问题等,16-17 年鸡肉消费年均下降 7%左右,之后企稳。视察海内差别肉类消费情况,鸡肉为我国第二大肉类消费品,18 年其消费量占猪鸡牛肉 消费量的 15.45%。随着 18 年底非洲猪瘟的肆虐,我国猪肉消费大幅下滑,期间鸡肉消费快速 崛起,占比显著提升。

从人均消费来看,我国鸡肉人均消费在 10 公斤左右,与巴西(48 公斤)、 美国(42 公斤)、阿根廷(38 公斤)相距甚远。我们认为,随着生活模式、消费认知的变化, 以及猪肉产量低位的连续,鸡肉消费量及人均消费量将出现提升趋势。从鸡肉消费层面看,白羽肉鸡和黄羽肉鸡占我国鸡肉消费量的 90%,其他肉鸡约占 10%。

白羽鸡和黄羽鸡由于肉质、烹饪习惯具有一定差异,因此所面向的消费市场也有所差别。据测 算,我国户内白羽肉鸡人均消费量为 1.43 公斤,约占户内鸡肉消费的 25%,黄羽鸡占 75%。

白羽鸡是我国鸡肉户外消费的主要品种,约占我国鸡肉户外消费量的 86.43%。(三)黄羽鸡价钱处历史低位,看好未来价钱走势由于黄羽鸡品种较多,价钱差异较大,我们使用活鸡价钱来视察。

与生猪价钱比对发现, 两者价钱趋势类似,但弹性幅度有较大差异(与各自供需有关)。现在猪周期处于下行通道中, 但视察年内短周期,我们发现受消费习惯影响,猪价出现月度纪律,即 11 月-1 月猪价环比为 正。

我们认为在此期间,猪价或能动员相关肉价提升,黄羽鸡价钱或有提升趋势。相比于猪周期,肉禽养殖周期短,周期变化更快,且更受疫情、政策变化的影响。以 2017 年为例,多地发生人熏染 H7N9 事件,活禽市场被关闭、生意业务暂停,黄羽鸡价钱跌入谷底;随 着疫情好转,黄羽鸡价钱开启上行恢复趋势。

2020 年受新冠疫情影响,活禽市场亦被暂时关 闭,有近 20%的回调。我们视察中速鸡价钱走势,历史上其大部门时间盈利,除了上文提到的疫情因素导致大跌; 反观 2020 年年头至今,中速鸡价钱连续低于成本,反常于历史。我们认为该现象并不能连续, 随着疫情好转,叠加黄羽鸡祖代存栏逐年递减,黄羽鸡价钱将重回正常走势。三、宠物:新消费配景下的高增长板块(一)宠物行业的焦点增长因素1、中国宠物工业规模增长势头强劲中国宠物工业规模增速远超全球增长,势头强劲。

2017 年全球宠物工业规模到达 1275 亿 美元(+13.3%),近五年复合增速约为 6.86%。受益于诸多因素,我国宠物行业在近十年获得 快速生长,市场突破千亿。

我国宠物行业整体规模在 2019 年到达 2212 亿元,同比+29.51%。凭据艾媒咨询预测,2020 年我国宠物行业规模将到达 2953 亿元。中国宠物渗透率有庞大提升空间。

据《2019 宠物行业白皮书》统计,19 年全国城镇宠物 猫、宠物狗总数到达 9915 万只,同比+8.4%;全国城镇养宠人数到达 6120 万人,同比+8.4%。与美国、日本等宠物行业相对较成熟的国家相比,2019 年美国家庭宠物渗透率到达 68%,户 均宠物数高达 1.46 只,而我国家庭宠物渗透率仅为 17%,户均宠物数量不足 0.3 只。我国宠 物渗透率具有庞大生长空间。

老龄化与宠物角色变化助推行业规模扩张。近年,由于我国人口结构改变,空巢青年、 老人给宠物市场带来新的增长空间,同时 GDP 提升助推服务业生长。宠物的角色已经由传统 的“看家护院”逐渐转向“情感陪同”。据统计,59%的饲主将宠物看作自己孩子,28%的饲 主将宠物视作亲人。

随着宠物职位的提高,消费者更愿意为宠物消费,2018 年宠物消费占比 为 2010 年的四倍,饲主在宠物上的花费逐年提升。2、对标美国:渗透率提升动员规模扩张20 世纪 80 年月,美国宠物工业兴起,宠物数量快速增加,传统宠物零售商店显现;至 2010 年,美国宠物工业进入加速整合期,综合性零售大店时代到来。

从工业规模角度来看,1994 年美国宠物工业消费规模仅为 170 亿美元。据 APPA 统计,2019 年美国宠物行业总支出达 957 亿美元,同比+5.75%(其中 2018 年高增长原因为协会数据统计口径变换);协会预测 2020 年 该支出将到达 990 亿美元,同比+3.45%。美国拥有世界上规模最大、最蓬勃的宠物经济体,宠物行业较成熟。

据美国宠物产物协会 APPA 统计,2019 年度美国共有 8490 万户家庭饲养宠物,宠物渗透率从统计开始的 1988 年 56%上升到 68%。从宠物种别来看,狗和猫最受接待。2019 年养狗的家庭户数到达 0.63 亿, 养猫的家庭户数到达 0.43 亿。

此外,美国家庭中养马的不在少数,饲养户数到达 160 万。1)家庭有宠比例提高成就宠物经济增长的基础。凭据 APPA2017-2018 年的观察数据,美 国约 68%的家庭至少拥有一只宠物,而 1988 年该指标对应数据为 56%。

2)成熟的宠物行业支出与人均 GDP 增速存一定相关性。视察美国人均 GDP 增速与宠物 支出增速的关系,我们发现两者基本出现同向变更关系。此外,我们发现宠物消费逐步成为家 庭的必须消费支出,具有消费依赖和粘性。

2008-2009 年以及 2012-2013 年,美国人均可支配 收入划分下降 1.4%和 0.76%,但美国宠物工业规模划分增长 5.32%和 4.5%。3、对标日本:老龄化趋势助推行业增长日本是亚洲宠物饲养和消费大国,国民尤其喜爱猫与狗,柴犬、秋田犬等日本代表犬种具 有极高人气,田代岛等“猫岛”吸引了来自各地的旅行客。

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凭据日本宠物食品协会抽样观察, 日本饲养率最高宠物为狗,饲养率到达 12.5%;其次为猫,饲养率到达 9.7%。日本宠物食品协会数据显示,由于养狗需要面临强制疫苗、遛狗等问题,且养狗比养猫消 费更高(狗一生全部饲养用度约 200.41 万日元,而猫的用度约为 134.48 万日元),宠物狗数量 一连四年下滑,宠物猫的数量逐年提升。

但由于日本收入水平提升和陪同需求增长,日本饲主 的消费意愿不减,日本宠物市场整体规模保持稳定增长。矢野经济研究所显示,2019 年日本 宠物市场规模为 15,700 亿日元,近年增长率基本处于 1.5%左右。

从日本人口结构来看,日本老龄化问题日益严重。2018 年 65 岁及以上老人占比为 28%, 日本总务省预测 2025 年该比例可达 30%。

日本少子化问题同样突出。2018 年日本出生率仅为 0.74%。据日本厚生劳动省宣布,“令和风潮”也未能阻挡出生率下滑,日本 2019 年新生儿人 数不足 90 万,创下 1899 年以来最低纪录。在老龄化和少子化并行的配景下,宠物成为日本民 众的精神慰藉。

日本宠物食品协会公布的《令和元年全国犬猫饲育实态观察》显示,无论是宠 物狗或是宠物猫,饲养宠物的理由中“想慰藉心灵”均排名第一。对标日本宠物市场生长规 律,老龄化趋势是宠物市场规模增加的支撑之一。(二)宠物行业增长的潜力板块1、宠物食品与医疗构建行业半壁山河从工业结构来看,宠物工业涉及宠物繁殖生意业务、宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医 疗、宠物培训等。

视察美日宠物工业结构,其宠物食品与医疗占比合计均达 60%以上,为增 长的最主要动力。1)以 2019 年数据来看,美国宠物食品与医疗消费占比划分为 38%、31%,占据宠物行 业的主要职位;其中宠物医疗是最主要的增长点,广义医疗占比可达 50%以上,2015-2019 年 宠物医疗规模年均复合增速约为 17.41%.预计 2020 年美国约莫有 302 亿美元用于兽医照顾护士。2)凭据 JPFA 统计数据,2010 年日本宠物行业消费中宠物食品、医疗划分占比 36%、 26%。

其中,宠物医疗是近年推动日本宠物行业增长的主要因素,2007-2010 年年均复合增长 率 2.8%,远超宠物行业总体平均增速。另外,2010-2015 年间,日本犬、猫类宠物零食市场规 模年均增长率约为 1.33%,高于整体宠物工业规模增速 0.8%。凭据艾媒咨询统计,2018 年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品(34%)和宠物医疗(23%)。在宠物行业整体潜力庞大的配景下,宠物食品和宠物医疗板块生长更可 期。

2、宠物食品高增长,零食或成新增长点1980 年左右,宠物食品以商品狗粮的形式在英国问世,进而衍生出其他类宠物的专用食 品。凭据 Euromonitor International,2018 年全球宠物食品销售额约 911 亿美元,同比+9.98%。

宠物食品作为饲养宠物的刚性需求,与宠物整体行业协同生长,是我国宠物消费支出中最 大的一项。2019 年,我国宠物食品行业市场规模约为 1242.74 亿元,同比+33.06%,高于宠物 行业的整体增速;近五年复合增速到达 45%,成为全球增长最快的地域之一。

另外,我们了 解到现在我国使用宠物食品比例约为 5%,远低于美国及中国台湾。我们认为宠物数量的增长、 人们对宠物消费意愿的提升将连续推动宠物食品行业增长。宠物食品可细分为三类:主食、零食和保健品;其中最为主要的支出为主食,占总食品支 出的 64%。

此外,由于宠物零食品种富厚、适口性好,能增加宠物主与宠物的互动,同时兼 备了一定功效性,市场认可度大幅提升。2019 年宠物零食消费占比到达 31.21%,较上年 +10.06pct,支出同比增幅到达 106.35%;较 2005 年占比提升 19.5pct。

19 年我国宠物零食市场 规模约为 385 亿元,近五年复合增速达 57%。未来具有一定功效性的宠物零食或将成为一大 新的增长点。

当前,宠物食品行业出现显着的低品牌集中度和高电商渗透率特点。1)宠物食品行业品 牌集中度相对较低,2019 年淘宝系渠道前五大品牌市场占有率仅有 19.6%(2015 年为 21.7%)。

2)电商渗透率则在逐年上升。2019 年宠物食品购置渠道统计中,“线上电商”项占到 53%, 且 95 后宠物主中有 76.9%喜欢在淘宝上购置宠物食品。3、宠物医疗需求刚性,疫苗成未来发力点宠物医疗作为宠物行业的细分领域,是宠物整体消费支出结构的重要组成部门。

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凭据 APPA 数据,19 年美国养宠家庭宠物医疗消费支出约 35.4 亿美元,高于宠物食品消费(31.7 亿美元)。宠物医疗行业主要包罗药品、疫苗、诊断服务等。

凭据 2019 宠物行业白皮书显示,我国宠物药品和宠物诊断两项支出占整体消费比例达 19%,其中宠物药品占比为 9%,同比+4pct。我国宠物诊断服务体现出显著的区域性差异,一 二线都会诊断服务体系较三线都会更为完善与全面,相比之下,三线都会诊断服务的渗透水平 较低。从诊断结构来看,主要是宠物疫苗注射和宠物体检,占比划分为 77.8%和 45.2%。

我国宠物疫苗接种率最高的疫苗种类为狂犬疫苗,凭据 2019 年宠物行业白皮书,狂犬疫 苗接种占比达 47.2%,而且已形成较成熟的疫苗消费习惯,85.7%的宠物主会定期为宠物接种 疫苗。在预防胜过治疗的保健看法下,人们对疫苗产物的可支付意愿提升,宠物疫苗渗透率快 速提升,从而进一步打开宠物疫苗市场规模。四、疫苗:后周期时代的首选板块(一)养殖存栏回升动员后周期行情,疫苗总规模恢复中凭据农业部信息,20 年前三季度我国新建投产规模猪场 1.25 万个,空栏规模猪场复养 1.35 万个。

20 年 9 月底,我国生猪存栏到达 3.7 亿头,恢复到 2017 年尾的 84%;能繁母猪存栏达 到 3822 万头,恢复到 2017 年尾的 86%。在非洲猪瘟常态化防控的配景下,我国生猪生产逐 步恢复。该历程中,随着存栏量的回升,动员后周期疫苗销量随之提升,疫苗行业整体规模呈 现逐步回升趋势。

20H1,疫苗行业企业收入出现高速增长状态,同比与环比均出现正向增长(瑞普生物除 外)。差别企业因产物偏重点差别,增速有所差异。(二)养殖集中度与规模化加速推进,市场苗渗透率提升海内生猪养殖行业格式正处于大厘革阶段,曾经海内生猪养殖行业为完全竞争市场,体现 为行业集中度低、养殖门槛低、散户养殖占比高、竞争猛烈等特点。

非洲猪瘟一定水平上加速 了生猪养殖行业的整合,非瘟防控成本高、风险大、养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升 了行业门槛,上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的反抗能力强于小散养殖户,因此行业进 入加速整合的阶段。2019 年生猪养殖行业 CR3 为 6.35%,CR10 为 9.4%,我国生猪养殖业行业集中度依旧偏 低。19 年开始各大上市团体加速圈地扩张,产能将于未来陆续释放,市场占有率将随之上升。

规模养殖场极为重视疫苗使用,有专业的免疫法式,对仔猪、外购猪、种猪举行差别的免 疫计划。差别于政府招采苗,各规模养殖场生物情况差别对应差别品种疫苗需求,为降低生猪 应激反映和免疫数,养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈,也意味着对未来疫苗研发需 求的推动。各大规模养殖场对于场内生物宁静要求显着高于小散养殖户,愿意支付更高价钱采购优质 疫苗。

从数据来看,大规模养殖企业在医疗防疫方面的支出约高于散养户 50%。19 年牧原股 份、温氏股份头均药物和疫苗用度划分为 81 元、66 元。

因此,行业集中度的快速提升、规模 化的逐步推进,促使我国动物疫苗市场化革新历程加速,未来市场苗渗透率将显著提升,市场 规模进一步扩大。(三)疫苗品种销量现差异,优选高弹性品类在往年养殖利润较低的年份,许多养殖户为节约成本,会选择放弃接种某些非致命性疾病 的疫苗(可选疫苗)。从防疫费与生猪头均利润变更关系来看,两者基本保持同向变更关系, 意味着随着养殖利润的提升,防疫用度亦随之提升。现在,生猪头均养殖利润依旧处于高位。

凭据 Wind 数据显示,2020 年 11 月 6 日,自繁 自养与外购仔猪养殖利润划分为 1639 元/头、195 元/头。养殖利润高位使得养殖户对成本敏感 度相应减小,对生物宁静的重视水平不停提升,疫苗成本的投入预算大幅提升,大部门养殖户 选择增加可选疫苗免疫法式。在头均利润高位、生猪存栏边际上行的配景下,可选疫苗销量高 弹性。

(四)非瘟疫苗研发推进,有望增厚行业规模非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒(ASFV)引起的,可导致家猪网状内皮系统出血及高死亡率。ASFV 在自然情况中很是稳定,在冷冻猪肉中甚至可以生存数年,因此研究强效疫苗是控制疫 情的唯一选择。然而病毒的特性使得有效疫苗开发变得很是难题。ASFV 能够以两种差别的形 式划分存在于细胞内外,使得免疫系统难以有效识别病毒。

同时,ASFV 会熏染巨噬细胞,削 弱免疫系统,且病毒自己具有高突变率。因此,现在全球尚无防控本病有效的商业化疫苗。

针对非瘟疫苗,我国全力开展研发事情。19 年 2 月获得 ASFV 全基因组序列信息,至 9 月,哈兽研宣布完成实验室研究,提出转基因生物宁静评价申请,20 年 3 月进入临床试验阶 段(黑龙江、新疆、河南三地)。8 月 18 日,凭据农业部信息已完成疫苗情况释放试验。

现在 在黑龙江等地进一步扩大临床试验规模,后期将依照法定法式进入宁静证书申报和疫苗注册流 程。我们可以看到疫苗研发的不停推进,但仍需要注意的是试验效果和时间均存在不确定性, 面临掩护力连续性、生产、散毒等诸多潜在难点。非瘟作为当下生猪养殖领域最严重感染病,其疫苗潜在空间庞大。对标口蹄疫市场苗来看, 其 18 年市场规模在 25 亿左右,思量疫情严重性、疫苗迫切性,非瘟疫苗空间只增不减,建议关注头部疫苗企业。

……(陈诉看法属于原作者,仅供参考。陈诉泉源:银河证券)如需完整陈诉请登录【未来智库官网】。


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